|
|
В международной практике можно обнаружить самые различные виды долговых обязательств государства: облигации, ноты, казначейские векселя, сертификаты, консоли т. п. Вместе с тем большинство из них сводимо к понятию «облигации», что соответствует российской фондовой традиции. Исключение - золотые сертификаты конца 1993 г. и казначейские обязательства СССР, распространявшиеся среди населения на рубеже 90- гг. Все остальные ценные бумаги государства, выпускавшиеся на протяжении последних 70 лет - облигации. Государственные Облигации могут быть облигациями: а) местных органов власти (муниципальных облигаций); б) федеральных органов исполнительной власти и специализированных правительственных учреждений; в) внутренних и внешних государственных займов. Особенность облитгации состоит в том, что из облигации можно легко сконструировать любую другую долговую ценную бумагу. Государственные облигации и сегодня продолжают оставаться важнейшей сотавляющей рынка ценных бумаг. Однако следует отметить, что при переходе к рыночным отношениям изменилась их роль, содержание, механизмы распространения и значение.
В качестве эмитентов указанных облигаций могут выступать органы власти национально-государственных и административно-территориальных образований Российской Федерации:
область - республика
район - округ
город.
При этом возможен выпуск облигационного займа не только от имени, например, правительства республики, но и от лица ее министерств и ведомств.
В число рассматриваемых ценных бумаг могут быть также включены облигации, гарантированные местными органами власти в части выполнения долговых обязательств по ним.
Облигации местных органов власти не относятся к составу государственного внутреннего долга Российской Федерации и, соответственно, на них не распространяются ограничения и правила, установленные для долговых обязательств правительства РФ.
Приведем дополнительную классификацию облигаций местных органов власти (их в международной практике называют еще муниципальными облигациями) по критерию способа покрытия долговых обязательств (см. таблицу). Все приведенные ниже виды облигаций можно использовать в российской практике, правовых препятствий к этому нет.
Виды муни-ципальных облигаций
Характеристика облигаций
1
2
1. Облигации под общее обязательство о погашении задолженности
Облигации, выпускаемые без обеспечения, под общее обязательство погасить долг и выплатить проценты. Выполнение обязательств покрывается общей способностью органа власти взимать налоги (без закрепления определенных видов налоговых
Обычно выпускаются для покрытия общего, переходяще-го из года в год дефи-цита мест-ного бюдже-
та.
поступлений, сборов и т. д. (как источника погашения займа). Вместе с тем обычно в условиях выпуска уточняется определение общей налоговой способности (какими видами налоговых платежей она создается, какие ограничения существуют со стороны центрального правительства, какими, кроме налогов, платежами в доход местного бюджета обеспечивается погашение долговых обязательств, какие источники будут обращены на это погашение в первую очередь и т. д.)
2. Облигации под общее обязательство (о пога-шении за-должен-ности), с ограничен-ным покрытием по налоговой способности
Облигации, выпускаемые без обеспечения, под общее обязательство погасить долг и выплатить проценты. Выполнение обязательств покрывается не общей способностью властей к взысканию налогов, а конкретным налоговым источником - вниманием налоговых платежей конкретного вида, сборов, пеней и т. д.
3. Облигации под целевые поступления (от конкретных объектов, находящихся в муниципа-льной соб-ственности) К этой же категории можно от-нести целе-вые облига-ционные займы на строительство конк-ретных об-ъектов или реализацию иных про-ектов, до-ходы от ко-торых будут идти на по-гашение займа.
Облигации, выполнение обязательств по которым обеспечивается доходами от конкретного проекта (на реализацию которого направляются средства, аккумулированные посредством облигационного займа). Например, строительство аэропортов (платежи авиакомпаний за использование сооружений), морских портов (арендная плата за пользование терминалами), больниц (плата, вносимая пациентами, средства медицинского страхования), строительство муниципальных домов (плата за проживание, покупка домов), проекты в области электроэнергетики, газоснабжения, строительства дорог, спортивных сооружений, переработки отходов, снабжения водой и т. д. В международной практике часто долевым или исключительным источником погашения местных займов выступает финансирование, получаемое от центрального правительства (на цели, под которые ранее авансировались средства через выпуск облигаций).
Облигации могут выпускаться:
а) на строительство, модернизацию, ремонт и т. п. объектов, доходы от которых будут направлены на их погашение, б) на другие цели, но под доходы от объектов, находящихся в муниципальной собственности (средства, поступающие от облигационного займа, на цели, связанные с данными объектами, не используются).
Обычно в условиях выпуска тщательно оговаривается, какая часть доходов может быть направлена на погашение обязательств перед держателями облигаций, а какая - на покрытие текущих издержек от эксплуатации объекта, приносящего доходы, его ремонт, модернизацию и т. д. В другом варианте может предусматриваться, что обязательства по облигациям гасятся в любом случае из валовых доходов, а покрытие прочих издержек происходит из оставшейся части денежных поступлений. Правовых препятствий для применения подобной схемы в российской практике нет (хотя определенные правовые сложности возникнуть могут). Устанавливается приоритетность в направлении конкретных доходов на погашение данной облигационной эмиссии или других облигационных займов.
Например, если на строительство аэропорта выпущено 3 облигационных займа, то нужно решить вопрос о последовательности их погашения из доходов от его эксплуатации. Могут устанавливаться также ограничения на выпуск новых облигационных эмиссий с тем, чтобы они не привели к нехватке ресурсов для покрытия долга, к невозможности для эмитента обслуживать суммарный облигационный долг из доходов, предназначенных на эти цели. С этой целью используется коэффициент «доходы/выплаты по обслуживанию суммарного долга», который должен составлять не менее 1, 0-2, 0.
В условиях выпуска облигационного займа устанавливаются обязанности эмитента по поддержанию в должном состоянии объектов, доходы от эксплуатации которых идут на погашение долга, обязательства по страхованию объекта и т. д.
4. Краткосроч-ные облига-ции под ожидаемые налоговые или иные поступле-ния, на покрытие краткосроч-ных кассо-вых дефици-тов бюджета
Многие бюджеты страдают от кассовых разрывов в течение года: расходы осуществляются равномерно при сезонности поступления налоговых и иных доходов (например, в сельскохозяйственных районах). С целью покрытия кассовых разрывов местные власти выпускают краткосрочные (3-12 месяцев) облигации при следующих вариантах погашения: а) за счет будущих налогов, б) за счет зачета налогоплательщикам сумм, вложенных в облигации, при определении размеров налоговых платежей, в) под ожидаемые в будущем дотации от вышестоящих бюджетов, г) под поступления доходов от объектов, находящихся в муниципальной собственности, д) под сочетание на долевых началах указанных источников платежей.
Так же, как и облигации предприятий, муниципальные облигации могут выпускаться:
именными и на предъявителя
на любые сроки (в т. ч. сроком до 1 года);
без ограничений или с ограничениями по возможности обращения;
под залог имущества или без совершения залога (залог - при выпуске облигаций под доходы от конкретных объектов);
купонные и бескупонные;
в качестве серийных (погашение сериями внутри срока займа), так и срочных (с единым сроком погашения; с фондом погашения или без него);
с фиксированным и колеблющимся процентом (в российской практике конструирование облигационного займа с колеблющейся ставкой затруднительно);
отзывные и без права отзыва эмитентом;
с фондом погашения и без такового;
с правом обратной продажи и без таковой;
в качестве зеро-купонов;
с застрахованными обязательствами перед инвесторами и без таковых;
с субординацией «по старшинству» и «меньшинству» различных выпусков муниципальных облигаций.
Известны случаи выпуска местных облигационных займов даже в практике СССР. Например, в марте 1929 года такой займ был выпущен московскими властями на нужды школьного, больничного и коммунального строительства.
Что касается настоящих дней, то начиная с марта 1992 г. по ноябрь 1995 г. в Министерстве финансов РФ зарегистрировано 29 проспектов эмиссий займов муниципальных органов власти и 20 - органов власти субъектов федерации на общую сумму по номинальной стоимости ценных бумаг более, чем на 3 трлн. руб. Причем некоторые органы власти сумели уже разместить по несколько займов, например, администрация Нижегородской области - четыре.
Общая динамика объемов выглядит так - в 1992 г. было зарегистрировано 5 проспектов эмиссий (из них 3 - местных органов власти), за 1993 г. - 8 (6), за 1994 г. - 24 (15), за 9 месяцев 1995 г. - 31 (17). При сохранении нынешних тенденций в 1996 г. возможна регистрация порядка 80-100 проспектов эмиссий. Особую активность проявляют местные органы власти Московской и Ленинградской областей (6 и 3 займа соответственно). При этом дают о себе знать и такие низовые органы власти, как, например, администрация Октябрьского района г. Ставрополя, хотя в инструкции «О правилах выпуска и регистрации ценных бумаг на территории Российской Федерации» говорится об эмиссии ценных бумаг органами государственной власти и управления уровня не ниже городов.
По одному займу выпустил правительства Москвы и Санкт-Петербурга. Удельный вес займов субъектов федерации в общем числе регистрируемых проспектов эмиссий неуклонно растет.
Случаи отказа в регистрации проспектов эмиссий не известны.
В связи с высоким уровнем инфляции долгосрочные займы не получили распространения. Среднесрочные займы (от 1 года до максимум 10 лет) имеют наибольший удельный вес и предназначаются в основном для финансирования инвестиционных проектов. Краткосрочные займы (от 2 до 12 месяцев) имеют целью покрытие дефицита бюджета или финансирование текущих расходов.
2. ОБЛИГАЦИИ ФЕДЕРАЛЬНЫХ ОРГАНОВ ИСПОЛНИТЕЛЬНОЙ ВЛАСТИ И
ВИДЫ ОБЛИГАЦИЙ, выпускаемых ведомствами, и подобных им ценных бумаг (нот, векселей, сертификатов):
кратко-, средне- и долгосрочные; бессрочные;
гарантированные федеральным правительством полностью, частично или негарантированные;
застрахованные или незастрахованные специальным правительственным учреждением;
имеющие или не имеющие обеспечение (например, в качестве обеспечения могут выступать пулы первичных закладных, правительственные ценные бумаги, пулы ссуд и т. д.).
В российской практике долговые ценные бумаги, которые будут гарантированы правительством РФ, будут входить в состав государственного внутреннего долга РФ и, соответственно, на условия их выпуска и обращения будут накладываться ограничения, предусмотренные законом РФ «О государственном внутреннем долге РФ». В остальном - рассматриваемые облигации могут иметь все разновидности условий выпуска и обращения, за исключением тех, которые определены особенностями эмитента, как предприятия или муниципального органа власти.
ОБЛИГАЦИЙ ФЕДЕРАЛЬНЫХ ОРГАНОВ ИСПОЛНИТЕЛЬНОЙ ВЛАСТИ И СПЕЦИАЛИЗИРОВАННЫХ ПРАВИТЕЛЬСТВЕННЫХ УЧРЕЖДЕНИЙ НА РЫНКЕ НЕТ. Хотя в выпуске таких ценных бумаг могли бы быть заинтересованы (по характеру своей деятельности) Российский фонд федерального имущества, Российская финансовая корпорация, Внешторгбанк РФ, Российский банк реконструкции и развития, Пенсионный фонд, бывшие министерства и ведомства, действующие под именем «российских акционерных обществ» и «государственных компаний» и т. д.
3. ОБЛИГАЦИИ ВНУТРЕННИХ ГОСУДАРСТВЕННЫХ ЗАЙМОВ.
Основные виды внутренних облигационных займов, принятые в международной практике, рассмотрены в таблице I.
Страна
Облигационные займы, ориентированные в значительной мере на крупных инвесторов
Краткосрочные
Среднесрочные
Долгосрочные
Обл. займы, ориентирован-ные в значительной мере на мелких частных инвесторов
1
2
3
4
5
США
Казначейский векселя (3-х месячные, 6-месячные, на 1 год) с номиналом не менее 10 тыс. долл.
Векселя управления наличностью (на срок до 50 дней, для покрытия краткосроч-ных кассовых разрывов в бюджете с номиналом не менее 1 млн. долларов
Векселя антиципации налогов (не выпускаются с середины 70-х гг., были предназначе-ны для покрытия краткосроч-ных разрывов в бюджете в ожидании
Казначейские ноты (на 2, 3 года, 5, 7 лет) с номиналом от 1 тыс. долларов до 5 тыс. долларов до 5 тыс. долл. Купонная ценная бумага (процент выплачивает-ся по отрывным купонам в отличие от казначей-ских вексе-лей, являю-щихся дис-контными бумагами, по которым процентные платежи производятся в момент погашения
в виде разницы между ценой начальной продажи (с дисконтом против номинала) и ценой погашения
Казначейские облигации (на 10 лет, 30 лет) с номиналом от 1 тыс. долларов. Купонная ценная бумага (процент выплачивает-ся по отрыв-ным купонам в отличие от казначей-ских вексе-лей, являю-щихся дис-контными бумагами, по которым процентные платежи производятся в момент погашения в виде разницы между ценой начальной продажи (с дисконтом против номинала) и ценой погашения.
Сберегатель-ные облигации с номиналом от 50 до 10000 долла-ров, выпуска-емые на срок не менее 10 лет двумя сериями ЕЕ и НН (последние могут попасть к инвестору только путем обмена на облигации ЕЕ), с колеблющейся процентной ставкой, привязанной к ставке по казначейским нотам, но не менее 7, 5%, если инвестор будет держать облигацию в течение 5 лет. Поощряется автоматичес-кое инвести-рование части заработной платы работниками в указанные облигации, производимое по месту работы
Япо-ния
Краткосроч-ные облигации на 3 и 6 месяцев (казначей-ские векселя)
Финансирую-щие векселя (для покрытия краткосроч-ных разрывов в бюджете) на срок 60 дней
Среднесроч-ные облигации государственных займов (2, 3, 4 года, 5 лет), в т. ч. 5-летние дисконтные облигации (выплата процентов производится в виде разницы между ценой размещения с дисконтом и ценой погашения)
Дологосроч-ные облигации государственных займов (на 5 и 10 лет), 15-летние облигации с плавающей процентной ставкой, сверхдолгосрочные облигации (20 лет)
Гер-ма-ния
Казначейские обязательст-ва финанси-рования (сроком действия в 1 год, выпускаемые с дисконтом, регулярными сериями)
Казначейские обязательства финансирования (сроком действия в 2 года, выпускаемые с дисконтом, регулярными сериями для значительных масс инвесторов)
Среднесроч-ные обязательст-ва государственного казначейства (зероноты сроком на 2 года, с нерегулярным выпуском для крупных инвеституциональных инвесторов). Федеральные облигации (купонные облигации сроком на 5 лет)
Облигации Федеральных займов, выпскаемые сроком на 10 лет
Гарантии Федерального казначейства типа А (сроком на 6 лет) и типа Б (на 7 лет). Указанные ценные бумаги являются по своему характеру сберегательными облигациями. Тип А - купонная ценная бумага с ежегодной выплатой процентов), тип Б - бескупонная.
Велико-бри-та-ния
Казначейские векселя, выпускаемые на 3 месяца, облигации, выпускаемые сроком на 1 год
Облигации, выпускаемые на различные сроки от 1 до 10 лет
Облигации, выпускаемые на различные сроки от 10 до 15 лет и выше.
Бессрочные облигации (на осень 1991 г. - обращалось 9 выпусков облигаций, не имеющих конечных сроков погашения)
Национальные сберегатель-ные сертифи-каты, выпус-каемые исклю-чительно для населения (необращающаяся ценная бумага), эмитируемая в индексируемой и неиндексируе-мой форме.
Рос-сия*
Государствен-ные крат-косрочные бескупонные облигации (на 3, 6 месяцев, 1 год, выпускаемые с дисконтом, регулярными сериями с мая 1993 г., номиналом 100 тыс. руб.
Золотые сертификаты 1993-1994 гг. (на 1 год), с номиналом, равным 10 кг золота)
Внутренний валютный облигацион-ный займ (серии 1-1У на срок 1, 3, 6, 10 лет - купонные облигации с сентября 1993 г.)
Внутренний валютный облигацион-ный займ (серия У - на 15 лет - купонные облигации)
Облигации Государственного республиканского займа РСФСР 1991 г. (на 30 лет, распространяется с июля 1991 г.)
Облигации Российского внутренего выигрышного займа 1992 Г7
Облигации государственного целевого беспроцент-ного займа 1990 г. (со сроком погашения в 1993 г.)
Облигации государственного сберегательного займа 1995 г с плавающим купоном
Сроки обращения казначейскийх обязательств устанавливаются по каждому конкретному выпуску отдельно.
Подобное распределение федеральных облигационных займов начало складываться и в России (по состоянию на начало 1994 г.).
Разновидности облигаций внутренних государственных займов во многом совпадают с классификацией муниципиальных облигаций.
Облигации под общее обязательство правительства на покрытие общего, переходящего из года в год дефицита бюджета. Большинство облигаций, выпускаемых на срок больше года, служат именно этой цели. В Японии, например, этот вид облигаций специально выделяется и регулируется финансовым законодательством (т. н. «финансирующие дефицит облигации»);
Облигации на покрытие определенных целевых расходов правительства или на реализацию им конкретных проектов. Примеры: Россия - валютный облигационный займ (замещение облигациями задолженности перед вкладчиками государственного кредитного института - Внешэкономбанка - ставшего неплатежеспособным); Япония - строительные облигации (выпускаются правительством для покрытия расходов на строительство дорог, жилищное строительство и т. д.); Великобритания - транспортные облигации (выпускались правительством в 1978 г. на 10 лет для финансирования национализации транспорта), газовые облигации и т. д.;
Облигации на покрытие задолженности по другим ценным бумагам правительства. Пример: Япония - облигации рефинансирования (регулируются в законодательстве отдельно, привлеченные на основе выпуска средства направляются на погашение более ранних эмиссий правительственных ценных бумаг);
Облигации на покрытие кассовых дефицитов бюджета, под будущее (в течение года) превышение бюджетных поступлений над расходами. Пример: Япония - финансирующие векселя (краткосрочные облигации для покрытия краткосрочных разрывов в бюджете на срок до 60 дней); США - векселя управления наличностью (те же цели, сроком 50 дней).
Однако в Российской практике больше распространены
Облигации для населения - фактически единственная ценная бумага, имевшая хождение на территории СССР в течение 60 лет (начиная с 30-х гг.).
В 1922-1957 гг. в СССР, правопреемником которого является Россия, было выпущено около 60 облигационных займов, в 1957-1990 гг. - 5. Количество разновидностей займов велико. В начале 20-х гг. в условиях высокой инфляции выпускались не только денежные, но и натуральные облигационные займы (хлебный на 30 млн. пудов хлеба, сахарный на 1 млн. пудов сахара). Погашение займа производилось натурой или денежной суммой в соответствии с рыночной ценой хлеба, сахара и т. п.
Широко практиковались принудительные займы. Еще в 1923 г. было принято решение о реализации первого государственного 6-процентного выигрышного займа среди имущих слоев населения в принудительном порядке (подрядчиков, комиссионеров, поставщиков, лиц, имеющих высокие доходы), т. к. «участие их в подписке на заем не соответствует тем средствам, которые сосредоточены у них на руках» (Декрет СНК СССР от 4 сентября 1923 г.). Фактически принудительный характер имели облигационные займы, распространяемые среди населения, в 40-50-х гг. (до 1957 г.) по подписке. «Дружной подпиской на государственные займы трудящиеся СССР демонстрировали свое морально-политическое единство, сплоченность вокруг Коммунистической партии и готовность активно участвовать своими средствами в строительстве коммунизма» (Финансово-кредитный словарь, т. 1 - М.: Госфиниздат - 1961. - с. 299). В 1957 г. выпуск государственных займов, размещаемых по подписке, был прекращен.
Крайне разнообразно назначение облигационных займов, эмитированных государством в последние 60-70 лет (на военные расходы (1937 г. - начало 40- гг.), на расходы в сельское хозяйство (1925, 1927 гг.), на восстановление народного хозяйства (5 займов в 1946-1950 гг.), индустриализацию (3 займа в 1927-1929 гг.), на развитие народного хозяйства (11 займов пятилеток в 30-е гг., 7 займов развития в 50-е гг.). В 20-е - 30-е гг. с высокой частотой, а начиная с 40-х годов - через 10-15 лет выпускались государственные процентные выигрышные займы (9%-ный займ 1930 г., 35-ные займы 1938, 1947, 1966, 1982 гг., 15%-ный российский займ 1992 г.). В 20-е - начале 30-х гг. было выпущено около 30 отраслевых займов («автомобильные обязательства», «велосипедные обязательства» и т. п.), гарантированных государством. Наконец, известны случаи выпуска Минфином беспроцентных краткосрочных платежных обязательств, с мелким номиналом (1927 г.), которые могли обращаться в качестве средств платежа.
Займы активно выпускались не только для населения, но и для помещения в них средств предприятий и организаций (6 займов в течение 20-х гг., займ для колхозов 1947 г.). Начиная с 30-х гг. облигации распространялись почти на 100% среди населения, денежные изъятия у юридических лиц осуществлялись иными способами.
Практически по всем займам для населения, выпущенным в 1927-1945 гг. была проведена конверсия в облигации с более длительным сроком погашения и меньшими процентными ставками (например, вместо 10 - 20 лет, вместо 6% - 3% и т. д.). Подавляющее большинство займов, выпускаемых в 1947-1957 г. пролонгированы на срок в 20 лет, а фактически на больший срок, т. к. погашение по ним должно было происходить тиражами выигрышей еще 20 лет (погашение началось в 1974 г.).
Постоянно ухудшались условия облигационных займов для инвесторов. В 20-х гг. преобладали займы кратко- и среднесрочного характера (до 1 года, до 5-6 лет), с конца 20-х и до середины 30-х гг. наиболее распространенным сроком займа стали 10 лет, с 1 июля 1936 г. и до конца 80-х гг. облигации выпускались, за единственным исключением в 1957 г., на срок 20 лет. Ставки по облигационным займам понизились от 8-12% в 20-х - начале 30-х гг. до 3-4% с середины 30-х до начала 50-х гг. и 2-3% до конца 80-х г.
Роль средств населения, аккумулированных через облигационные займы, в финансировании хозяйства бывшего СССР должна быть еще оценена (на эти же цели до начала 60-х гг. попадал прирост вкладов в сберегательных кассах, считавшийся одним из доходов бюджета). Например, по официальным данным 15% военных расходов в 1941-45 гг. были покрыты за счет этого источника.
В настоящее время на территории России обращаются только 3 вида государственных ценных бумаг, распространяемых среди населения:
облигации государственного целевого беспроцентного займа 1990г
облигации Российского внутреннего выигрышного займа 1992 г.
облигации государственного сберегательного займа 1995 г.
Ценные бумаги, выпущенные в 80-х гг. (выигрышный займ 1982г., государственные казначейские обязательства СССР 1988 г.) выкуплены или обменены.
Рассмотрим в качестве примера Облигации государственного сберегательного займа.
В 1995 г. были проведены маркетинговые исследования, целью которых было выяснение инвестиционных возможностей различных групп инвесторов: банков, финансовых и промышленных компаний, иностранных бизнесменов, а также населения. по результатам опросов выяснилось, что граждане России обладают значительными накоплениями (приводились цифры 20 млрд. долл. и 45 трлн. руб.) и что самое главное, готовы инвестировать их в отечественную экономику. И в конце сентября 1995 года на рынке появились новые ценные бумаги- облигации государственного сберегательного займа (ОГСЗ). Эмитентом этих ценных бумаг является Министерство финансов РФ. Облигации выпускаются сроком на 1 год и имеют 4 купона, выплата процентного дохода осуществляется в конце соответствующего купонного периода. планируется выпуск 10 траншей облигаций, общим номинальным объемом 10 трлн. руб. Размер купонного дохода в виде процента к номинальной стоимости устанавливается эмитентом и равняется последней официально объявленной ставке по ОФЗ. Размер процентного дохода объявляется за неделю до начала купонного периода Облигации выпускаются двух номиналов: 500 тыс. и 100 тыс. рублей Следует отметить, что купонный доход, в соответствии с разъяснениями Государственной налоговой службы РФ к постановлению правительства N 812 от 10 августа 1995г., не облагается налогом на прибыль с предприятий и организаций и подоходным с физических лиц. Подлежит налогообложению лишь прибыль в виде положительной разницы между ценой продажи и ценой покупки облигаций (без учета сумм накопленного дохода).
Продажа облигаций осуществляется по рыночным ценам уполномоченными банками и финансовыми организациями, заключившими договор с эмитентом договор купли/продажи. Для определения официальных дилеров Минфин организовал подписку профессиональными участниками рынка ценных бумаг на облигации сберегательного займа. Участники подписки приобретают облигации поединой цене своей заявки (минимальная цена покупки - 98% от номинала). В течение 60 дней с начала выпуска победители подписки обязаны продать не менее 90% объема покупки облигаций у Минфина.
Хотя Минфин обязал банки- андерайтеры продать 50 % пакета ОГСЗ за наличный расчет чтобы недопустить оседания облигаций в финансовых компаниях, ситуация, как обычно вышла из под контроля, и ОСЗ превратились в один из инструментов, используемых профессионалами финансового рынка
Одним из основных технических вопросов технических вопросов для инвесторов является расчет доходности облигаций государственного сберегательного займа. Для сравнения ОГСЗ с другими финансовыми иструментами с точки зрения эффективности вложения средств необходимо знать фактическую доходность к погашению очередного купона в зависимости от цены приобретения. эту доходность (q) можно определить из следующего выражения:
S+ cupon 365
q= (---------------- - 1) * ----- * 100 %
p t
где: S - цена продажи облигаций в день погашения купона (в рублях)
cupon= N*r*T/ (365*100%) - величина купона в (рублях)
N - номинал облигации (в рублях)
r - ставка процентного дохода по очередному купону (годовых)
T- длина купонного периода (в днях)
P - цена покупки облигаций (в рублях)
t - количество дней до погашения очередного купона
Нетрудно видеть, что при расчете доходности к погашению по данной формуле до конца купонного периода цена продажи облигации является величиной неизвестной. Однако, как показала практика погашения первого купона первых серий, в большинстве случаев цена продажи облигаций после погашения очередного купона составляет в среднем 98-100 % от номинала. Необходимость же рассчитывать доходность к погашению еще до конца купонного периода обусловливает использование приведенной формулы с некоторой долей приближенности, т. е. заставляет задавать ожидаемую цену продажи.
Сейчас быстро совершенствуется инфраструктура рынка ОСЗ, развиваются биржево и внебиржевой секторы торговли. В распространении облигаций учавствуют биржевые площадки Новосибирска и Санкт-Петербурга. В Москве лидирующее положение занимают Российская биржа и ЦРУБ, имеющие опыт работы с ваучерами.
Банки- дилеры особенно озабочены организацией единого депозитария. в качестве главного кандидата рассматривается Сбербанк.
Таким образом рынок облигаций сберегательного займа вследствие неразвитости инфраструктуры и небольшого объема (в апреле 1996 г. - около 6 трлн. руб. по номиналу) пока что оказывает очень маленькое влияние на финансовый рынок нашей страны.
История облигаций внутреннего государственного валютного займа началась еще в январе 1992 года, когда президиум ВС выпустил постановление, в котором гарантировалось возвращение российским резидентам их валютных средств, замороженных в результате банкротства ВЭБ. Тогда же было принято принципиальное решение о выпуске внутреннего валютного займа, облигации которого предусматривалось раздать юридическим лицам - клиентам ВЭБ. Каждому - в соответствии с величиной его средств, замороженных ВЭБ (см. таблицу 1).
Последовавший затем (7 декабря 1992 года) указ президента и постановления Совета Министров установили форму и основные параметры погашения валютного долга:
валюта займа - доллары США
ежегодные купонные выплаты - 3%
общая сумма займа (после проведения определенного взаимозачета между кредиторами ВЭБ) - $ 7, 885 млрд
структура эмитета - 100 тыс. облигаций номиналом $ 1 тыс., 41, 5 тыс. облигаций номиналом $ 10 тыс. и 73, 7 тыс. облигаций номиналом $ 100 тыс.
дата выпуска - 14 мая 1993 года
погашение по пяти сериям (траншам) со сроком обращения 1, 3, 6, 10 и 15 лет.
Выплаты проходятся всегда на 14 мая соответствующего года, состоят они из погашения облигаций того транша, который гасится в данном году, и купонных платежей по всем траншам. Купонные платежи осуществляются и в те годы, на которые не приходится погашений облигаций. В целом за 15 лет государство выплатит по займу $ 10, 028 млрд., причем купонные платежи составят всего около 21%.
Очевидно, что небольшие купонные платежи выгодны государству (обслуживание займа обойдется ему недорого) и крайне невыгодны первичным владельцам. Если бы купон был больше (по аналогичным облигациям внешнего займа он составляет от 6, 5% до почти 9%), выше были бы и рыночные цены облигаций.
Таким образом, мы рассмотрели некоторые аспекты современного обращения государственных облигаций. Как показывает практика, выпуск государством ценных бумаг представляет собой весьма эффективный механизм целевого сбора средств. На сегодняшний день, безусловно, средств, собираемых государством через государственные облигации недостаточно для решения многих проблем. Однако умелая организация финансирования различных государственных проектов через займы может стать эффективным механизмом выхода России из экономического кризиса.
Список использованной литературы.
1. Финансово-кредитный словарь. Тома 1, 2-М.: Госфиниздат. -1961г.
2. Экономическая жизнь СССР, Том 1, 2. -М.: Советская энциклопедия. Т. 1-2, М. 1967
3. Экономика и жизнь, № 6, 7, 9- 1995г.
4. Материалы Группы мониторинга фондового рынка при Федеральной комиссии по ценным бумагам и фондовому рынку при Правительстве РФ.
6. Рынок ценных бумаг, информационно-аналитический журнал за 1994 - 1995 гг.
7. Суханов Е. Ценные бумаги: мировая практика и российское «новаторство». «Экономика и жизнь», № 15,, 1994
|
|